美联储加息周期或将结束，资产如何配置？

当地时间12月13日，美联储今年最后一次议息会议结束。联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是自今年9月议息会议以来，美联储连续第三次暂停加息。自2022年3月美联储开启本轮加息周期以来，截至今年7月，共加息11次，累计加息幅度达525个基点。

市场普遍预期美联储将结束本轮加息周期，并在明年转向降息。

美联储新的经济预测显示，美联储官员们对2024年降息的中位预期为75个基点, 高于会议前预期的50个基点。美联储杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表达了加息周期“达到或接近峰值”的观点，因为委员会“不太可能”再次加息。

虽然鲍威尔没有明确表态加息周期结束，但越来越多迹象表明，美联储将不再运用加息手段抑制通货膨胀，且为了提振经济，明年极有可能开启降息。

接受记者采访的多位分析师表示，美联储政策转向，或将对全球资本市场产生重大影响。

美联储表态 加息接近完成

摩根士丹利首席经济学家Ellen Zentner在接受证券时报记者采访时表示，“从声明的内容来看与我们的预期基本一致，在经济放缓但仍然坚韧的背景下，这为明年降息‘打开了大门’，我们预计将在明年6月份迎来首次降息，然后在9月以及第四季之后的每次会议上降息，每次降息25个基点。到2025年底，政策利率将降至2.375%，所以建议持有美元多头头寸，市场已经在未来几个季度内充分定价了美联储的大幅宽松政策，而利率差异仍然对美元构成支撑。”

中泰国际策略分析师颜招骏则向记者表示，美联储2023年抗通胀取得积极成效，劳动力市场温和式放缓，政策紧缩与金融条件收紧对家庭与企业的影响会逐渐浮现。预计加息周期已经完结，美国经济增速将在四季度及2024年逐步放缓，通胀同比有所回落。通胀率下行或慢于市场预期从而限制货币政策转向，预计明年二季度末启动降息并进入降息周期，全年降息50—75 个基点，预计10年期美国国债收益率及美元指数将继续小幅下行。

尽管分析师普遍预期美联储将进入降息周期，但瑞银财富管理投资总监办公室则认为，市场对降息的预期仍比美联储的预测更激进。市场预期的降息速度太快，而本轮利率周期的经验则是需要多听取美联储在降息方面的指引。因此，瑞银财富管理投资总监办公室认为，美联储将不会进一步加息，并在2024年年中之前开始降息，到2024年底降息75个基点。

中金公司分析师同样认为，美联储态度的软化，可能意味着降息将比该机构原本预想的2024年下半年更早，但基本面并不支持短期内就开启降息。比照2019年的经验，降息的到来可能需要一些标志性的基本面变化，当时是长短期国债利差首次倒挂，此次可能是失业率或者通胀突破阈值。

加息周期结束，资产如何配置？

美联储加息周期结束，以及即将开始的降息，将会对全球主要资产产生何种影响？

中金公司分析师李昭复盘了过去50年共14轮美联储加息结束后降息开始前的资产表现。从资产回报中位数与胜率的角度看，各项资产表现的排序是美债、美元、商品、美股和黄金。

而中国资产价格时间序列较短，大部分资产只经历了最近2—4轮美联储政策平台期，因此历史复盘启示效果相对有限。李昭发现，美联储加息结束后降息开始前，中国股票、商品、汇率都表现较好，但这可能更多与中国自身宏观环境关联度更高。例如2000年国内经济触底反弹、允许券商增资，2006年经济高速增长、股改汇改，时间上恰好与美联储政策平台期重合。

在本轮加息期间，美国股市整体先跌后回升。其中，标普500指数从2022年3月4600点附近，持续下跌到当年10月的3500点左右，随后开始止跌回升。近期则重回4700点，距离2021年12月创下的4818.62点历史新高一步之遥。而以大型工商业为主的道琼斯工业指数，则在近期创下了37305.16点的历史新高。

美联储政策转向是否会再次美股？

李昭认为，近期降息预期升温，提振风险情绪，美股明显反弹，但风险可能也正在积累。如果在美联储降息过程中美国经济明显下行，无法顺利“软着陆”，美股仍可能在未来承压。

但瑞银财富管理投资总监办公室认为，对于美股市场而言，利好因素已计入股票价格中，因此指数水平进一步大幅上涨的门槛相对较高。由于美联储实际上承认经济正处于“周期后段”，该机构继续倾向于关注在经济放缓时最有可能实现盈利增长的优质公司。

平安证券策略分析师魏伟则认为，美股仍有可能在科技股的带领下延续强势。魏伟认为，AIGC人工智能的突破引发全球创新腾飞，后续以AI为核心的细分行业都将受益，此轮美股科技板块牛市或将持续，同时医药创新周期+美联储降息开启，医药行业或有望逐步走出底部，关注创新药方向。

新兴市场吸引力上升

美联储政策转向同样将对包括中国在内的新兴市场股市产生重大影响。

浦银国际分析师林闻嘉等就认为，美联储降息预期上升有助于带动估值修复行情，在历次加息结束降息开始前，美债利率见顶回落，无风险利率下降有利于缓解估值压力，期间全球主要股指均录得上涨，海外中资股弹性较大，医疗健康、科技等板块估值修复明显，成长股表现较佳。

此外，降息后，美元走低使得新兴市场的吸引力上升，持有外汇资产负债的企业或直接受益。降息周期若开启，预示着经济增速可能放缓，全球股指表现转弱，但新兴市场表现相对较佳。当前外资在中国股市的仓位仍偏低，若中美经济周期扭转、人民币进入升值通道，有望吸引外资回流中国股市，可能对海外中资股的流动性构成直接支撑。

而香港股市同样将受益于美联储的政策转向。

颜招骏向记者表示，随着美国通胀增速下行，预计明年中旬或“保险性”降息50—75个基点，美元指数也会小幅走弱，人民币被动升值，舒缓港股的估值及流动性的挤压，港股流动性压力释放将呈现“先慢后快”态势。

历史上，港股恒生指数跟美元指数具有很强的负相关性，“若美联储不再加息，香港本地资金流有望筑底回升。香港M2货币供应量同比增速早于2023年2月筑底，并逐渐回升，香港外汇头寸美元现货负债的同比增速也于2023年5月筑底，显示香港的资金外流压力在纾缓。如果海外美元无风险利率不再上升，港美息差收窄，叠加中国名义GDP增长回升，资金有望局部回流香港。”颜招骏称。

大宗商品：黄金有望继续上涨

国联证券分析师丁士涛和刘依然认为，历史复盘显示，自1980年以来的6轮完整货币政策周期中：在利率平台期，金价表现为震荡上涨，平均涨幅5.4%；而进入降息周期后，金价有5次实现上涨，平均涨幅25%。世界百年未有之大变局下，全球地缘风险上升、去美元化背景下全球央行持续增持黄金储备……黄金仍处于上涨周期。

而对于铜而言，铜具备金融与商品双重属性。随着美联储货币政策从加息周期逐步过渡到降息周期，铜价有望获得修复。从供给看，全球铜精矿供应逐步由宽松转向不足。据SMM预测，2024年全球铜精矿供应过剩量从2023年的12万吨下降至7万吨，2025年转向短缺30万吨。从需求看，中国精炼铜消费全球占比超过50%。全球能源结构转型趋势下，包括光伏、风电、新能源汽车等在内的新能源领域耗铜量将逐步上升。据SMM预测，至2026年，新能源领域耗铜占比有望自2022年的9%上升至20%左右。供需因素共振，有望驱动铜价重心上移。