欧洲央行真正的危机风险

欧元区最近刚刚从双底衰退中复苏，但已经有人对如何为新危机做好准备提出质疑。所有的目光都集中在欧洲中央银行，这是防范经济放缓的最强防线。虽然悲观主义者担心欧洲央行在需要恢复增长的情况下几乎没有工具 - 鉴于该地区已经是最低利率 - 这种担忧过度。更大的风险是马里奥德拉吉今年更换为央行行长。新任首席执行官是否愿意使用所有可用工具将货币联盟从任何危机中解脱出来?这远非确定。

就货币政策恢复正常而言，欧洲央行仍远远落后于美联储。自金融危机以来，美联储已经加息9次，从0-0.25%升至2.25-2.5%。它还开始出售一些在“量化宽松”下购买的资产，这一过程被称为“量化紧缩”。

相比之下，欧元区中央银行仅在2018年底结束了其净资产购买，这是美联储推出后的四年多。利率仍处于极低水平：主要再融资利率为零，存款利率为负0.4%(这意味着贷方支付了与欧洲央行停放超额准备金的特权)。今年3月，德拉吉告诉投资者，他们不应指望至少在2020年之前加息，以刺激贷款并帮助欧元区实现温和增长。他还宣布向银行提供新一轮廉价贷款。

这些都不意味着欧洲央行在经济衰退中没有留下任何东西。首先，它可以重新激活这些净资产购买以降低债券收益率。这将为政府提供喘息的机会，这可能会花费更多，并降低贷款利率(帮助公司和消费者)。欧洲央行也可能考虑将存款利率进一步降至负值区域。这将鼓励银行贷款而不是将其储存在央行，并降低欧元的价值，从而有助于提振出口。

政策制定者正在研究长期负利率是否会对银行造成伤害，而非利益。即使是这种情况，他们也可以减轻影响。例如，他们可以创建一个分层系统，银行不会支付任何费用将超额准备金与欧洲央行达成一定水平。

当然，这些措施的影响可能比最近的影响要小。但更大的威胁是，如果我们最终建立一个不愿意部署非正统措施的完整工具包的中央银行。除了不存在的共同财政政策之外，欧元区还会发现自己的货币政策功能失调：真正的悲剧。

不幸的是，这种风险显而易见。取代德拉吉的竞争者名单包括一些中央银行家，他们在理智上反对一些非正统的措施。例如，德国联邦银行(Bundesbank)总裁延斯•魏德曼(Jens Weidmann)长期以来一直质疑债券购买计划的使用。2016年，他表示，庞大的资产购买计划危险地接近政府赤字的货币融资，这在欧洲条约下是非法的。

魏德曼并不反对其他非常规措施，包括负利率。如果被选为总统，他可能会变得不那么强硬了。或者欧元区领导人可以选择另一位更倾向于保留德拉吉工具包的候选人。他们可能包括欧洲央行执行委员会成员Benoit Coeure或法兰西银行行长Francois Villeroy de Galhau。现任和前任芬兰银行行长Olli Rehn和Erkki Liikanen是其他更为温和的可能性。

正如德拉吉所证明的那样，欧洲央行在经济衰退期间的有效性更多地取决于其领导力而非金融工具。随着欧元区领导人考虑取而代之，他们必须确保央行保持正常工作的能力。