秘密债券交易使中国的债务市场更加令人困惑

注册下一个中国，每周发送一封电子邮件，了解国家现在的位置以及下一步的发展方向。中国的国内债券市场正处于创纪录的违约年度。什么不太清楚的确切地说有多少默认值。

当发达市场中的公司未能按照约定按时支付债券时，该信息通常会迅速公开，发行人通常会被评级机构和投资者宣布为违约。但在中国，有时事情并不那么明显 - 全球基金在考虑日益开放的本币中国市场时，需要注意的众多特质之一。

分析师越来越关注的一个不透明的做法是债务人通过官方清算所停止为债券提供服务，而是与债券持有人进行私人交易，这可能涉及延迟付款。

自3月以来，投资银行中金公司已计入至少七名从事该方法的不良借款人。河南圣润控股有限公司于4月中旬单独提交的文件显示，该公司计划在2021年私下偿还部分6.5亿元人民币(9460万美元)票据。

“中国的实际违约率可能被低估了，”香港标准普尔全球评级分析师Cindy Huang表示。标准普尔在1月份获得了对中国在岸债券进行评级的许可，主要依靠当地金融数据提供商和清算所来帮助监控违约。“有些此类案件被认定为违约，但有些则不是，”她说。

在中国，债券支付通常通过官方场所，包括中国证券登记结算有限责任公司。削减这些清算所可以让发行人进行重组而不进行宣传，这可能会影响其更广泛的融资成本和其他未偿还证券的处置。

根据包括季江帆在内的中金公司分析师的说法，投资者似乎基本上与发行人一起接受了交易所的延迟付款，部分原因是担心他们在公开承认的违约情况下可能面临的低回收金额。北京。

CICC分析师上个月写道，债券持有人往往是金融机构，而不是发达市场的机构投资者，对看到公开违约声明几乎没有兴趣。他们写道，一方面，它可能会严重影响他们的信贷决策。

在八个发行人中，没有人发表评论。Yihua和Chenzhou没有回复电子邮件。三胞电子拒绝发表评论。呼吁海航航空，Wintime，锦州和天津没有得到答复。CSDCC没有回复传真寻求评论。

锦州周三晚些时候在一份股票申请中表示，未能及早兑现2020年到期的5.2亿元人民币票据。这是发行人第一次说它错过了债券支付。它之前推迟了4月5日至5月15日的付款日期。

债券发行人的违约和破产申请在中国仍然是一个相对较新的现象，债券持有人尚未证明债权人可能期望在其他市场遭受不公平待遇的行为。

“债券持有人希望获得比其他人更好的交易，而发行人也可以优先考虑投资者 - 例如 - 他们没有对他们采取任何法律行动，”Llinks驻上海的合伙人杨培明说。一家中国律师事务所。

另一个公平性问题是，任何有效的秘密违约都可能使持有发行人出售的其他证券的投资者处于不利地位。例如，他们不知道发生了技术性违约，他们可能不会行使其权利，以便及早召集他们持有的债券。

标准普尔表示，“一些投资者无法要求发行人立即付款，而一些债券持有人可能会提前获得报酬。”

随着压力增加的迹象，预计问题将会增加。根据彭博汇编的数据，中国企业在今年前四个月拖欠了392亿元人民币(58亿美元)的国内债券，远远超过2018年同期的三倍。

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瑞银资产管理公司投资组合经理布莱恩·卢说：“它已经削弱了市场的透明度，增加了市场的不确定性。”