揭穿石油工业现金流量神话

我经常听到的一个关于石油工业的禁令 - 特别是那些专注于页岩和致密油的工业 - 是它集体不赚钱。在过去几年中，有很多关于页岩生产者之间持续的负自由现金流(FCF)问题的报道。确实，近年来石油公司的总收入超过了他们的收入。但是关于负现金流的故事经常忽略两个重要问题。首先是现金流量为负的原因问题。为了更好地理解这一点，让我们谈谈现金流实际代表什么。

什么是自由现金流?

FCF衡量公司产生的现金超过其支出，包括资本支出。不同的分析师如何衡量FCF之间存在一些差异，但我使用标准普尔全球市场情报数据库中的杠杆FCF定义。

这个数字的计算方法是从净收入开始，加上折旧和摊销(因为这些非现金成本与历史支出相关)，调整对石油和天然气资产的减损(非现金减值适用于净收入而非现金)然后减去支付的利息，营运资本和资本支出的变化。

这是一个比许多人使用的现金流更准确和全面的定义，这只是运营产生的现金减去资本支出。

负现金流的原因

确实，近年来资本支出是FCF对如此多公司负面影响的主要原因。当石油价格达到每桶100美元时，石油公司投入了他们可以获得的每一分钱来生产更多的石油。无法保证高价格会持续多久，但是为什么他们将所有现金重新投入到他们的业务中是可以理解的。

当2014年油价暴跌时，许多公司都措手不及。一些人极度杠杆化并破产。所有人都不得不削减开支。这导致了经常被忽视的第二点。

石油公司并非都以同样的方式运营。有些人肆无忌惮地操作，而且杠杆率过高，而其他人则更加保守。这反映在这些公司的个人结果中。

负FCF，没问题

一些公司多年来没有产生积极的FCF。例如，Diamondback Energy是最大的纯页岩/致密油生产商之一。他们在2012年上市，从未产生过积极的FCF。但这并没有带来问题，因为他们的债务/ EBITDA比率处于可控的2.5。

此外，自公司2012年首次公开募股以来，Diamondback的股价已上涨了470% - 几乎是标准普尔500指数回报的五倍。因此，尽管多年来FCF负面，但响尾蛇的股票市场表现让大部分同行都处于低谷。

还要考虑阿纳达科，雪佛龙和西方国家正积极竞争收购。在过去十年中，他们只生产了三次FCF。但该公司被视为极具吸引力的资产。

现金流量之王

然后是ConocoPhillips，它活跃在Eagle Ford，Bakken和Permian Basin。近年来，COP一直是纯油气生产商之间的现金流量之王。

在过去十年中，康菲石油公司已经七次产生了积极的FCF。他们在2015年像大多数其他生产商一样受到了冲击，但该公司采取了明显的紧缩措施。该公司削减了股息，削减了资本支出，并出售了大量资产。结果是公司的现金流量稳步改善。

2017年和2018年，康菲石油公司分别产生了73亿美元和63亿美元的自由现金流。由于资产撤资，这一数字在2018年下降。为了正确看待这些数字，在这两年中，只有一家公开交易的石油和天然气生产商 - 加拿大自然资源公司 - 记录了超过10亿美元的FCF。

在最大的十大石油和天然气生产商中，自2014 - 2015年经济衰退以来，其中一半产生了积极的FCF。加入ConocoPhillips的是EOG Resources，Canadian Natural Resources，Continental Resources和Apache。

我想补充一点，所有综合超级巨星在过去两年中都产生了积极的FCF。继2017年产生100亿美元后，荷兰皇家壳牌公司在2018年产生了高达211亿美元的FCF。总共，这五个超级巨头在2018年产生了660亿美元的自由现金流。

结论：自2014年以来的巨大改进

总而言之，仍有一些石油公司的收入超支。但是，也有许多公司一直处于黑暗状态，近年来整个行业取得了巨大进步。

考虑到2013年，在油价达到每桶100美元的情况下，前20大石油和天然气公司的FCF产生负109亿美元。2014年，这一赤字激增至-333亿美元，但此后每年都有所改善。在2018年，西德克萨斯中间产品的平均价格比2013年低35美元 - 这些公司在FCF中产生了3.84亿美元。因此，在过去四年中，这些公司的FCF已经显示出近340亿美元的改善。

正如我向人们解释的那样，并不是石油工业不能产生积极的FCF。当然可以。但许多公司选择以牺牲FCF为代价积极地再投资他们的业务。自2014年经济衰退以来，这种理念已经减弱，但随着油价上涨，生产者能否维持支出纪律还有待观察。