“北向互换通”敲锣上线，中国债市进一步接轨国际

5月15日，京港两地同时敲锣，“互换通”正式上线。

从2014年启动沪深港通实现内地和香港两地股票市场互联互通，到2017年开通债券通开启了两地债券市场互联互通的新平台，再到2020年出台跨境理财通，建立两地银行理财产品领域互联互通的新机制，两地金融市场互联互通正以前所未有的广度和深度不断推进。

市场分析认为，“互换通”是债市基础设施建设从现券交易的全方位开放向衍生品领域延伸的重要举措。展望未来，随着“互换通”的发展，中国债券市场将进一步与国际市场接轨，吸引更多境外资金流入。这不仅令国际投资者可以通过投资中国债市优化资产配置，也有助于推动中国债市的投资者结构进一步多元化。

“北向互换通”启动

去年7月，经批准，内地与香港利率互换市场互联互通合作宣布启动建设。“互换通”在“债券通”基础上，通过内地与香港基础设施机构连接，高效支持境内外投资者参与两地金融衍生品市场，更好满足投资者对利率风险的管理需求。

5月5日，中国人民银行表示，香港与内地利率互换市场互联互通合作的各项准备工作进展顺利，“北向互换通”下的交易将于2023年5月15日启动。

在“互换通”上线仪式上，香港交易所集团行政总裁欧冠升这样评价这一新举措的重要地位：“在全球范围内从未曾出现过类似的如此具有开放性和重要性的连接机制。”

欧冠升称，互换通进一步丰富了互联互通为国际投资者所带来的人民币资产生态圈，还将推动更大范围可持续性的人民币国际化进程，进而进一步提升人民币在全球市场的地位。

值得注意的是，这是首次在金融衍生领域引进互联互通，互换通将与债券通产生协同效应，两者相辅相成，便利国际投资者在投资内地债券市场时对冲利率风险，将有利于吸引更多海外机构长期投资者持有内地债券。

香港特别行政区行政长官李家超在会上表示，境外投资者以方便和安全渠道参与在岸人民币利率互换，通过衍生品管理人民币利率风险的需求，提升国家金融市场对外开放的深度和广度，进一步释放境外投资者投资内地资本市场的潜力。另外，新措施将为国际投资者提供更丰富的投资和风险管理工具，强化香港作为全球最大的离岸人民币业务中心和国际风险管理中心定位。

国务院港澳事务办公室副主任王明会认为，把互联互通机制衍生至金融衍生体系上，是内地与香港深化金融市场互联互通合作里程碑式的重大举措，充分体现了对香港的关心和支持。

香港证券及期货事务监察委员会行政总裁梁凤云表示，互换通将巩固香港作为国际金融中心的地位，让香港进一步发挥离岸风险管理中心的角色，在国家金融市场稳固对外开放以及人民币国际化历史的道路上作出贡献，同时互换通将进一步深化两地市场的联通和监管机构之间的良好合作关系。

据介绍，自2017年债券通开通以来，国际投资者持有内地债券规模增长三倍，合计超过3万亿元人民币。

最新数据显示，3月，境外机构投资者共达成现券交易14181亿元，同比增加16%、环比增加40%，交易量占同期现券市场总成交量的约5%。3月，境外机构投资者买入债券77亿元，卖出债券17亿元，净买入1347亿元。其中，通过结算代理模式达成4619亿元（代理交易4374亿元、直接交易244亿元），净买入940亿元；通过债券通模式达成9562亿元，净买入408亿元。

从现券交易向衍生品领域延伸

可以说，“互换通”的推出不仅是中国债券市场对外开放进程中的又一重要里程碑，也是债市基础设施建设从现券交易的全方位开放向衍生品领域延伸的重要举措。

“互换通”初期先行开通“北向互换通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者，通过两地基础设施互联互通，参与内地银行间金融衍生品市场。

可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币，清算限额为40亿元人民币，后续可根据市场情况适时调整额度。

其中，利率互换是一种基础的、简单透明的金融衍生品，是利率衍生品的一种。交易双方基于风险管理等目的，约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换。利率互换有多种形式，其中固定利率换浮动利率（Plain Vanilla IRS）是目前最为普遍的普通利率互换，其一端支付或收取固定现金流，另一端收取或支付浮动现金流。

目前，“北向互换通”下可交易的利率互换品种为固定利率换浮动利率的普通利率互换。利率互换在风险管理、价格发现、交易策略多样化等方面发挥重要作用。

集中清算则是指，对手方清算机构对市场参与者达成的衍生品交易进行合约替代，承继交易双方的权利及义务，并按多边净额方式计算市场参与者在相同结算日的资金净额，通过建立相应的风险控制机制，保证合约履行，完成净额结算。

简单来说，就是在衍生品交易中引入对手方，成为买方的卖方和卖方的买方，并由对手方来控制交易双方的履约风险。因此，集中清算也叫做对手清算或对手方清算。

推动场外衍生品进行集中清算是2008年金融危机后金融监管改革的重要举措，可以降低成本，提高效率和透明度，有利于维护金融市场安全高效运行和整体稳定。

自2014年起，上海清算所为利率互换市场提供集中清算服务。该举措可有效管理对手方信用风险，提高清算效率，促进市场流动性提升。

促进境内衍生品市场跨境融合

随着外资持有中国债券的规模不断扩大，境外投资者对有效对冲利率风险工具的需求与日俱增，“互换通”的推出可谓恰逢其时。

中银香港副总裁徐海峰表示，此次推出的“互换通”，将通过高效电子化交易和紧密衔接的交易清算环节，为內地和境外投资者搭建起一条全新的利率衍生品市场互联互通高速路。

徐海峰认为，“互换通”一方面将有助于境外投资者控制利率波动风险，降低融资成本，更重要的是带来对手方清算机制的突破及创新，更有效提高结算效率和资金使用效率。“互换通”的开通也有助于让境外投资者更关注中国债券市场的长期投资价值。

兴业银行资金营运中心总经理林榕辉表示，“北向互换通”是境内银行间利率衍生品市场对外开放迈出的重要一步，受益于境内银行间市场的高流动性及多元化参与主体，通过电子平台实现跨境互联、前后台直连、集中清算等优化机制，便利境外机构参与国内利率衍生品市场，促进境内衍生品市场跨境融合，提升中国利率基准曲线的定价效率。

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜强调，继续坚定不移地扩大中国金融市场高水平对外开放，支持香港国际金融中心的繁荣发展，维护国家金融安全，是既定的大政方针，也是中国人民银行的一项重要工作任务。下一步，将持续深化与香港的务实合作，坚定支持香港国际金融中心建设，继续稳步推动中国金融市场改革开放与高质量发展。