没有“降息” 中国央行超额平价续作MLF

中国央行今日开展1250亿元一年期MLF操作，利率持稳于2.75%。本周有1000亿元MLF到期。

5月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年5月15日人民银行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

今日央行进行的20亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。今日有40亿元逆回购到期。

光大证券在最新研报中对此次没有“降息”，以及仅超额续做250亿元做了解析。“部分投资者认为会降息的逻辑主要是以下两点：第一，当前1Y AAA级CD利率和10Y国债收益率分别降至了2.43%和2.71%，均已处于2.75%的1Y MLF利率之下。第二，一些银行将于今日降低通知存款、协定存款的利率。

但我们认为，以上两点皆不构成降低MLF利率的理由。

第一，MLF利率是央行政策利率，其会对市场利率形成引导，而不是相反。所以，认为市场利率降了就要倒逼政策利率下降是搞反了因果关系。实证地看，1Y CD和10Y国债的收益率是基本围绕MLF利率为中枢波动的，市场利率常有小幅低于政策利率的时候，但“低于”并不必然对应于MLF利率的降息。

第二，在当前的情况下，存款市场与货币、债券市场存在一定程度的分割。此时为了推动存款利率市场化、缓解负债成本压力，金融机构下调了部分存款的利率，这并不是MLF降息的充分条件。”

此外，光大证券认为：MLF操作的数量在一定程度上取决于当前CD（大额存单）利率的水平。如果银行体系（中期）流动性已较为宽裕，且央行无意大幅放松银行发放信贷过程中的流动性约束，那么在供给MLF资金时便会显得较为克制。

当前银行体系流动性宽裕，上周五（5月12日）DR007和1Y AAA级CD利率分别为1.81%和2.43%。而且，4月的信贷增长是适度的。因此，当前央行无需大量供给MLF资金引导CD利率明显下行。事实上，今日1250亿元的操作量已可以充分满足金融机构的需求了。

对于中长期利率我们维持观点，即当前2.71%的10Y国债收益率是偏低的，未来一两个月内其中枢进一步下移的空间有限，而收益率的反弹是大概率事件。