博时宏观观点：4月金融数据偏弱中期红利风格仍占优

　　4月中国出口回暖，汽车、船舶持续高增，消费电子、机械、家电较明显改善；CPI回暖，PPI仍在低位，分化延续，上游降幅收窄、中游平稳、下游承压；金融监管加强，打击资金空转，社融、M1、M2增速回落，新增社融转负，政府债发行及中长贷均偏弱。宏观场景没有发生显著变化，中期红利风格依然相对占优。

　　海外方面，美国增长边际走弱，市场对美联储24年的降息预期升温至2次，美债利率短期有向下压力，通胀难下掣肘利率中枢中期回落。

　　国内方面，4月中国出口回暖，汽车、船舶持续高增，消费电子、机械、家电较明显改善；CPI回暖，PPI仍在低位，分化延续，上游降幅收窄、中游平稳、下游承压；社融、M1、M2增速回落，新增社融转负，政府债发行及中长贷均偏弱。

　　市场策略方面，债券方面，上周债市调整显著，究其原因，在于随着政策的不断出台，市场进入了“弱现实+强预期”的阶段。从最新出台的社融数据上看，当前经济的内生融资需求依然疲软，M1增速和社融增速均弱于预期。从地产数据上看，目前尚未看到显著起色。但从权益市场的表现来看，近期市场的风险偏好显著回升。市场风险偏好的回升并非由于经济有了显著改善，而是此前过度悲观预期的修正。“弱现实+强预期”的状态并非稳态，二者终将趋同。后续债市需要关切的要点是，经济的强预期是被证实还是被证伪，这决定了后续债券市场的走势。但经济的强预期被证实或者证伪之前，预计利率将进入震荡市。

　　A股方面，政治局会议打开了地产去库存政策的想象空间，后续政策催化下市场有望震荡上行，需密切关注地产复苏情况。结构上，当前市场的分歧在于继续交易经济复苏，还是择机填补红利资源的仓位。考虑到地产的复苏仍需要更多的政策和更长的时间，配置上建议维持哑铃配置，把握估值性价比抬升的红利资源股，同时布局顺周期和科技股。行业上，推荐有色金属、煤炭、食品饮料、电力设备、银行、通信、医药生物。

　　港股方面，近期美元对港股压制减轻，港股风险偏好有所改善，交易情绪大幅上行，南下流入改善，后续整体走势将依赖于国内经济企稳。

　　原油方面，近期美欧制造业景气边际回落，原油出现较大调整。中期视角低库存、紧供给、地缘局势波澜，共同支撑油价震荡。

　　黄金方面，出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价，但黄金可能阶段性受到美联储宽松预期变化的扰动。