很好，增加了4万亿！继续

九月份的金融数据公布了，基本状况如下：

社会融资规模增加了4.12万亿元，比去年9月多增了5638亿。

至9月末，社会融资规模存量达到了372.5万亿，同比增长了9%。

人民币贷款增加2.31万亿，比去年9月少增了17亿。

社融就是整个社会从金融体系融到的资金，既包括个人，也包括企业、政府。不管是以贷款、还是以发债的方式拿到资金，都算是社融。

社融反映的是整个社会对资金的需求状况，需求越多，就表明经济越活跃，对未来越看好。

金融数据这个东西，比GDP、比CPI、PM I等等都要更靠谱一点，因为它是直接从银行体系的财务数据中汇总起来的，就减少了人为主观的因素。

所以 金融数据一直是我们观察经济状态的主要指标。

那九月份的数据反映了什么样的状态呢？

1

如果用一句话极简地概括，那就是“继续八月份以来的缓慢复苏”。

没有突飞猛进，也没完全冷却，总之呢就是小火慢熬。

最终是会熬的汤浓味美，还是熬干了锅？

不过这样的状态可能会促使政策端继续发力，额外1万亿的财政也已经在路上了，这个后面再说。

我们之前一直说，社融不仅要看总量，更重要的是看结构。

如果是票据融资托起来的话，那含金量就大打折扣了。

9月社融增量是超出预期的，但这个主要原因是在于政府发债比较多。今年9月比去年9月多增了5638亿，其中有4416亿属于政府的融资（政府债券）。这个比例还是很大的。

政府融资是为了对冲经济下行的压力，要增加财政支出。所以它并不能体现市场经济本身的状态，只能说明政府有加强发力的迹象，这会体现在后面几个月，形成对实体经济的支撑。

能体现市场状态的，就是企业和居民。

企业新增中长期贷款还不错，仍然维持在比较高的水平——企业新增1.68万亿元，同比少增2339亿，但这主要是因为去年基数太高了，去年是历史高位，今年回落一点也属正常。

居民中长期贷款也有明显改善，这一点是相比八月更好看的一个地方。

居民中长期贷款基本可视同房贷，所以也就是说，在各项房地产的利好政策下，九月份购房需求终于有了一点回暖的迹象。

同时，在降低房存量房贷利率这事落地之后，很多人也就没有提前偿还贷款的动力了。

以30大中城市商品房数据为例，一线城市9月成交面积虽然仍然同比下滑了24.7%，但这个降幅相比8月 是已经收敛了，收窄了大概6个百分点。

二手房市场也有所回暖。

按照贝壳研究院的数据，9月重点50城，二手房成交量环比增加了21%，其中一线城市成交量环比增加31%。

2

一如我们最近所说，经济感受最差的时候正在过去。

七月份就是这一轮实体经济的底了，这正在逐步得到确认。

从PMI、CPI这些指标，也可以得到佐证。

前几天公布的九月CPI，也表明中国经济在缓慢回升当中，就快走出通缩了。

九月CPI同比增长0%，也就是可以理解为和去年的九月份物价持平。低于0%就算通缩，七月份是-0.3%，当时市场普遍有通缩焦虑，认为可能会进入资产负债表衰退式的螺旋通缩当中。但八月份反弹到0.1%。

九月份看起来比八月份还低一些，那是因为九月份去年的基数非常高，所以0%也是可以积极解读的。

接下来的十月份和十一月份，大概率会继续改善。

未来大半年的时间仍将继续恢复，尽管非常缓慢，但目前正在朝着这个方向走。

接下来回暖力度有多大？

这取决于接下来是否还有大招，如果真如某社报道的那样，要推出一万亿的财政方案，那后劲就会大一点。如果没有推出，就会软软糯糯地小火慢熬。

当然，也不排除，这小火熬着熬着就灭了。

3

火会不会熄，一方面看燃料本身有没有足够的燃烧动力，另一方面也看有没有添加一些助燃剂。

就目前来看，燃料本身的动力显然是不够的。

M1和M2巨大的剪刀差就是明证。

9月末狭义货币(M1)余额同比增长只有2.1%（而M2的同比增速为10.3%），比上个月下降0.1个百分点，这已经是连续5个月下滑。

M2和M1增速差仍然处于高位，达到8.2个百分点。

M1这么低是什么意思？

就是说，虽然社会上堆积了大量的广义货币M2 ，但是大家都存成了定期，没有打算最近花出去或者投资出去。

这叫资金活化度低。

活化程度低，就像堆了一堆柴火都压死在那里。能燃烧的，只有外面一层。

大家热衷于存钱的惯性还在：居民部门9月新增存款2.53万亿，同比多增1422亿元。

这些沉睡的柴火，还没有接 触空气。

至于助燃剂，有两个相对靠谱的消息：

一个是关于追加1万亿的额外财政措施，另一个是考虑成立平准基金，以提振大A市场信心。