上半年中药板块高景气延续，后市投资机会何在？

// 上半年中药板块高景气延续 //

2023 年上半年医药生物全行业实现营业总收入 12711.4 亿元，同比增长3.8%，其中二季度营业总收入6327.9 亿元，同比增长5.4%。细分板块看，中药、零售药店板块表现突出。上半年中药板块营业收入1962.32亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润224.67亿元，同比增长34.66%。粤开证券指出，2023年上半年新冠肺炎与流感交替，清热解毒、止咳类产品销售大涨，部分公司取得较好业绩进展。同时，疫后营养滋补得到重视，补气血品种保持高景气度。

中泰证券表示，单二季度中药板块扣非净利润增速为38.5%，整体来看，板块延续了2023年一季度的高景气态势。剔除不可比公司后， 2023年上半年中药板块扣非净利率达到11.97%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升。存货和应收账款增长幅度相近，显示中药企业生产端和下游订单的匹配度较高，反应出中药产业的真实高景气。

（图片来自海洛创意）

对于部分中药材上涨对行业的影响，粤开证券表示，成本端会形成一定冲击，尤其是当归、参、连翘、三七等使用量大的品种。中药材种植及战略储备或将成为竞争的关键因素。当前部分自有药材基地、战略储备药材资源的龙头公司短期内能够应对价格波动，部分议价能力较强的厂家也能将相关成本向下游转移。但长期无疑对中药材优质供给稳定、药材标准化提升、优质道地中药材布局以及质量管理提出更高要求。

德邦证券认为，中药板块上半年整体业绩表现强势，部分公司核心新冠相关品种有所承压。行业核心逻辑不变，2020年以来板块重回成长曲线，2023-2024年持续增长趋势显著。中药板块仍是政策大力支持领域，行业成长逻辑明确，板块整体估值在上半年达高点后已经充分回调，估值性价比再度凸显。

// 下半年中药板块投资主线 //

根据中康产业研究院的数据，2023年二季度等级医院中成药销售额为470.2亿元，同比增长31.2%。从结构来看，2023二季度中成药在等级医院销售占比为18.4%，同比提升1.7%，化学药和生物制品销售占比则出现同比下滑。从品类来说，2023上半年医院药品销售中，肿瘤治疗及免疫调节剂、心脑血管疾病用药（不含高血压）、神经系统用药，补益安神助眠类、胃肠道疾病用药、糖尿病用药、肝胆疾病用药等领域，中成药使用占比均出现提升。浙商证券认为，从2023二季度医院销售来看，中成药销售额成长明显，同时市场份额也出现提升。该机构认为在政策支持下，患者和医院对中成药的接受度进一步提升；同时从具体品类来看，除感冒、清热类或止咳类用药外，多科室中成药用药占比均出现提升，说明中成药在院端需求提升的趋势涵盖多用药领域，而并非局限于感冒发热领域，在政策的支持下，看好中成药销量上升的持续性。

（图片来自海洛创意）

同时值得注意的是，此前，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件(征求意见稿)》，山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、海南、云南、西藏、陕西、青海、新疆、新疆生产建设兵团共计 15个省级单位组成省际联盟，代表上述地区医药机构对纳入国家标准的 200个中药配方颗粒开展集中带量采购工作。对此，粤开证券认为，中药配方颗粒集采规则经过两年时间酝酿，总体较为温和可控符合市场预期，后续集采将进一步降低入院推广费，龙头企业有望获得新一轮净利增长。

对于中药板块后市的投资机会，中泰证券建议到，政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注两个方向，一是品牌OTC+国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力。二是中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡。

浙商证券建议关注四条投资主线，（1）经营改善，2018-2021年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业改革趋势向好，推荐渠道改革、经营效率提升的企业；（2）国企改革，中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力；（3）中药创新药，中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，在研发端投入较大的中药企业值得关注；（4）低估值性价比，推荐商业模式转型、BD打开二次成长曲线的公司。