A股终于回稳了？整体估值已比16点低17%，春天还会远吗？此时贪婪应压倒恐惧……

原标题：A股终于回稳了？整体估值已比16点低17%，春天还会远吗？此时贪婪应压倒恐惧……

投资小红书-第174期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

2023年的最后三个交易日，A股止跌回升。

A股估值已至历史低点

投资需要全局观

沪指在今年年末一度跌破2900点，当悲观情绪袭来时，总有声音认为A股不适合价值投资和长期投资。但如果用全局的眼光冷静分析，投资的结果如何关键在于投资者自己的选择。

一个非常有代表性的例子，就是上证指数1990年12月19日100点时仅包含8只股票，在过去33年的时间里，这8只股票中不幸有3只股票已经退市。假如投资者对沪指100点时的8只股票等比例各买1000元，现在的价值是493万元。

但由于这8只股票在1990年末刚上市时受到了资金的疯狂追逐，成交量稀少，部分股票第一年涨幅就高达数十倍。假设投资者是在这8只股票上市一年后，也即1991年12月19日等比例对这8只股票各买1000元，现在的价值是8.7万元。该组合32年的年化收益为7.76%。

对于投资组合来说，一只股票最大的价值毁损就是100%，但组合里的其他股票向上的幅度是无限的。即使其它3只股票已经遭遇毁灭性的退市打击，整体组合的价值远远超越当初的买入成本。

这种非对称性下跌和上涨也是投资的秘密，是巴菲特所说的“蓬蒿自会枯萎，鲜花会盛开”，投资本身是一个有利于投资者的游戏。

尽管上证指数16年在3000点数次打响“保卫战”，但上市公司的实体经济收益并不差。自2007年2月16日上证指数初次登上3000点以来，拥有可比数据公司的归母净利润上涨了4.7倍，来自实体经济收益的年化增长率为11.15%。

但自上证指数第一次攀上3000点以来，A股的估值便宜了三分之二。2007年2月16日时，上证指数的动态市盈率37.34倍，而当前上证指数的动态估值仅有11.09倍。当前3000点的估值相比第一次3000点的估值缩减了70%，这意味着这16年的3000点“保卫战”都是在为当初的疯狂估值“埋单”，16年估值的年化收益为-7.25%。

估值的极端变化是全体投资者心理集合的成果，每一个身在其中的投资者自身的行为导致了估值的变化，这也是16年来从3000点到3000点的最大原因。

然而，当前的低迷也为下一轮牛市打下基础。用辩证的眼光看，每一熊，都会紧跟着一轮牛市，而每一轮牛市，都会跟着一轮熊市。恐惧和贪婪一定会互相转换，均值回归一定会发生。繁荣过度是萧条的最大原因，而萧条过度也是繁荣的最大前提条件。美股2000年至2008年的近十年不涨，才酝酿了此后长达20年的牛市；美股20世纪70年代的大熊，也酝酿了20世纪80年代和90年代的20年长牛。

A股处于新兴市场，波动会相比成熟市场更疯狂，这是不变的人性所决定的。在2023年末这样的极低估值区间，贪婪一定要压倒恐惧，投资者当前需要做的是在好股票上积累巨大的仓位，而不是被恐惧吓倒。

责编：战术恒

校对：王蔚