谭雅玲：美联储仍有加息意愿，美元基准利率很可能进一步上调为5.5-6.25%

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、美联储加息已经导致美元基准利率上到5%，未来加息意愿并未排除，预计美元基准利率进一步上调为5.5-6.25%具有很大可能，这是美国财政需求的必然关联，而非美国通胀指数唯一参考。

2、因为美元贬值到升值的转换将加大新兴市场货币由升到贬的必然关联，进而投机为主的追逐套利将可能存在潜在狂抛本币的可能，系统无法节制将是风险致命点和危机爆发点。

3、我们应该警觉去美元化过程浪费自己时间与精力的风险，尤其目前世界经济与国际金融依然是发达国家为主的格局与势力时代，新兴市场国家摆正自己姿势和抓紧应对举措是务实或有效风险之举，目前尚不具备改变格局与机制的时机与条件。只有新兴市场自身强大才是去美元化顺势而为的进程，并非炒作或投机应对去美元化简单之策。

正文：

近期两个信息值得关注。其一是日本共同社报道，七国集团（G7）国家正在考虑对几乎所有物品实施出口禁令，以此作为加强对俄罗斯制裁的新举措。其二是俄罗斯外长拉夫罗夫表示，在国际贸易中放弃使用美元结算转而使用本国货币的趋势是不可逆转的。随即印度和孟加拉国决定放弃在双边贸易中使用美元，改用本国货币交易。

一段时间以来，俄罗斯被制裁是国际焦点，但俄罗斯是抵制或去美元化的主体清晰，进而随着新兴经济体、中东产油国乃至欧洲加紧尝试创新跨境支付结算机制、签署双边货币协议以及推动外汇储备多元化，全球去美元化步伐提速趋势备受关注，但是否适宜似乎也存在疑惑。对此，美国财政部长耶伦承认，美国对俄罗斯和其它国家实施的经济制裁，可能危及美元的主导地位。但未来数字美元将是夯实美元地位的新局面。上述这些表现，尤其在全球经济与金融多样性不对称的一盘散沙局面之下，去美元化或是伪命题，反之强美元化则是美国国际利益与美元信誉之立足，去美元化“天下大乱”存在规划和战略不容忽略，甚至更具有谋略全局之长远意图。

一方面是去美元化短期性、情绪化与系统性缺失非对称缺少工程系统难以持续。尤其是美元汇率主导全球汇率乃至资产和商品格局依然不变，甚至美元报价辐射范围与势力是加强版，而非收缩或减弱势头，进而去美元化应是市场舆论化的伪命题，这种情绪或对策的局限与短暂风险是市场潜在危机局部性或不良因素之重。

目前美元体系健全与完整无可非议，市场侧重的美元外汇储备下降至59%依然是一支独大不变，更加之全球结算体系美元占比在42%-95%之间。即使新兴市场货币双边结算意愿存在，但双边货币的对标价格权衡必须挂靠美元指数的参数，毕竟所有货币对标美元之锚是无法改变事实与体系关联的现实。

相比较，双边货币结算意愿或在美元贬值主导趋势下的升值期则充满压制经济与货币代价之危及。然而，美联储加息已经导致美元基准利率上到5%，未来加息意愿并未排除，预计美元基准利率进一步上调为5.5-6.25%具有很大可能，这是美国财政需求的必然关联，而非美国通胀指数唯一参考。尤其目前美国债务问题紧迫，虽然加息加大债务压力，但相比较财政与货币协调配合才是美国渡过债务风波的关键一环，经济好起来不仅是财力来源，也是美元信心的底气，更是美国经济基础的现实抗力与魄力。因此，当下去美元化的抵制与煽动情绪为主，操作时机恰好位于本币升值期是关键，更是不容忽略的潜在风险。

相比较，目前主要外贸为主的货币结算严重忽略金融市场与体系的结构与机制将是重大风险隐患，这类似1997年亚洲金融危机导火索狙击泰铢时期的现象。当时泰国政府因为缺失外汇储备，无法管理货币汇率，因此突发奇想实行浮动制汇率的改革举措，即以市场供求主导的变动方式采取泰铢汇率管理模式。

如果一个经济体不是很强大，且本币又不是国际可兑换货币，这很容易在浮动制的汇率遭受很大的投机冲击和炒作，特别是被热钱利用与发挥。泰国实行浮动制汇率并非不是不想使用美元，而是当时泰国政府只能选择浮动制汇率，外汇储备不足没有美元、泰铢不是国际化货币，所以泰国政府如果调控泰铢汇率必须动用外汇储备，在国际市场买卖美元调节，但当时泰国已经没有外汇储备，根本无法控制泰铢汇率。而泰铢浮动制汇率就是通过市场对本国货币的供求来决定本国货币的汇率，事实则是泰国金融系统整体不健全并较脆弱， 所以当时投机大鳄索罗斯之流趁机大量卖出泰铢使得泰铢大幅贬值而构成金融危机货币失控局面。加之当时泰国银行也欠许多外债，为了还债的金融机构大量的卖出泰铢换回美元还债，这就更加速了泰铢崩溃。这段历史发人深省的货币被动虚假受创与本质无法控制失控之教训惨痛至极。

目前去美元化与上述景象相似，无元霸权机制，本币强行结算方式并非是解决问题的路径，反之是颠覆本币的风险。因为美元贬值到升值的转换将加大新兴市场货币由升到贬的必然关联，进而投机为主的追逐套利将可能存在潜在狂抛本币的可能，系统无法节制将是风险致命点和危机爆发点。

另一方面是强美元长期性，覆盖率与设计性系统优势不弱反强全方位对标竞争。其中关注重点在于2022年美元强势升值的蕴意与结局。第一点是美元升值针对去美元化明朗，货币价值是美元地位与信心的重要标志，美元指数从96点升值至114点幅度达18%，但美元支付使用、结算储备、贸易投资占比有所维持且增强，这使得去美元化的情绪受制明显。而美元经济并未损失，反之由于组合拳应用灵活而巧妙，美国经济衰退假象迷惑市场美元真实认知与识别判断。

期间我国人民币走势从8月开始加快贬值节奏，人民币在岸汇率中6.8元直线和快速破7元关口直至7.32元。由此，2022年8月我国经常项下跨境人民币结算量为10042亿元，而到10月该项目人民币结算为8993亿元，人民币贬值不利结算与当前人民币升值利于结算参考预警值得反思，2022年人民币在岸汇率从6.30元贬值至7.32元或是人民币结算不利因素不容忽略的条件。目前人民币升值过度偏激人民币潜在结算风险参考需要理性和专业逻辑，投机操作预知未来才是关键因素侧重。

第二点是伴随俄乌冲突的石油、能源或天然气供需矛盾，美元因素引起的异常发挥是值得关注的重点。其中包括美国对俄罗斯石油禁令，但美国依然购买俄罗斯石油，并且不顾俄罗斯卢布令而使用美元交割，美元威力与信誉依旧。

第三点是美元势力范围扩张性的全方位视野，其不仅仅局限金融，反之扩张全球板块辐射力则是强美元最重要的判断依据。尤其英国伦敦与美国纽约国际金融中心不相上下，市场表面上是伦敦强势崛起，但实际上是纽约退让心机设计，其中英国或是焦点应用与配合重点。目前英镑已经成为欧洲独立货币，甚至是全球货币格局第三位，加之伦敦金融资质与地位崛起鲜明而抢眼，但是伦敦金融市场所有价格不用英镑报价，所有金融资产与商品价格均以美元报价为主。这足以表明美元势力强大和英镑随从服从之次。

由此考量思考的重点：新兴市场货币双边结算举措的短期化或是无法撼动美元长期化强美元的现实，目前双边货币缺少资质、系统或不可兑换模式是最大的弊端，这并不足以使货币兑换或互换长期化，甚至具有短中期风险更值得提防。目前发达国家优势在于全球化格局主导，需求端的控制是决定新兴市场供给端的关键，经济主次关系清晰可见。同时发达国家货币体系优势更是金融健全性和完整性的保障体系，篮子货币机制与美元指数系统依然是全球资金、资产、商品主导体系。

反之新兴市场所有国家均是本币形式，货币不可兑换资质将是难以发挥去美元化的先决条件与软肋短板风险，货币没有价值体系的价格（汇率）条件是去美元化短期情绪的验证之点与现实之困。2022年1-10月市场强势美元是瞩目焦点，进而外汇市场抵御美元升值是新兴市场货币代价所在。据统计，美元升值令新兴市场财政与外汇储备压力巨大，更多国家每天都要耗费20亿美元左右的外汇储备支撑本币汇率。

据估计全年这些国家共消耗3790亿美元外汇储备，外汇储备减少与美元储备不足是本币结算方式的不得已，或许并不存在去美元化意图与能力。2022年全球范围内的新兴市场包括发展中国家36种货币贬值10%，其中斯里兰卡卢比和阿根廷比索货币贬值幅度超过20%。随着主要国家本币跌至创纪录低位，从上述两国到巴基斯坦、智利等主要新兴经济体通胀的飙升令货币与经济恶性循环严峻。

预计新兴市场主要国家可能存在真危机的可能，而目前欧美银行风波并不是危机可能，强势美元是所有不确定性滋生重要诱因和受制因素，反之脆弱的新兴市场货币的不健全是致命所在，目前去美元化只是在暴露自己短板被攻击的可能，而非可以实现去美元化，这是一个伪命题。

透过上述分析，我们应该警觉去美元化过程浪费自己时间与精力的风险，尤其目前世界经济与国际金融依然是发达国家为主的格局与势力时代，新兴市场国家摆正自己姿势和抓紧应对举措是务实或有效风险之举，目前尚不具备改变格局与机制的时机与条件。只有新兴市场自身强大才是去美元化顺势而为的进程，并非炒作或投机应对去美元化简单之策。

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