目前TGA重建以牺牲RRP为主(来源:美银全球研究)
银行系统流动性压力山大
在美联储的资产负债表上,TGA与钞票、硬币以及银行准备金一样,都为负债。但美联储的负债必须与其资产相匹配,因此TGA账户余额增加的同时,银行准备金必须减少,反之亦然。在美联储加息缩表的背景下,今年以来已有5家美国银行倒闭。倘若美财政部加大发债规模,或令银行系统处境雪上加霜。巴克莱货币市场策略师约瑟夫·阿巴特(Joseph Abate)此前就向第一财经记者表示,补充财政部现金余额并为更广泛的赤字融资将减少银行准备金供给,然而,由于准备金的需求也在增加,流动性前景尤其暗淡。
分析人士表示,银行系统流动性未来走向很大程度上取决于新发债券的买家是银行、货币市场共同基金还是非银行机构。货币市场共同基金被视为新发债券最为理想的承接者。不过,由于货币市场基金已经从美联储的隔夜逆回购协议工具(RRP)中获得了丰厚的无风险回报,货币市场共同基金能在多大程度上吸收这些新发债券仍是未知数。而随着中长期债券发行开始放量,情况可能更糟。
不过,美国银行利率策略师马克·卡巴纳(Mark Cabana)向第一财经记者表示,“自债务上限协议达成以来,流动性流失的构成总体上符合我们的预期,几乎完全来自美联储RRP。我们预计未来这种趋势还会持续下去,这应该会将银行体系总体准备金短缺的情况推迟到2025年下半年。”
“未来美国通过QT流失的流动性可能类似。我们预计90%的消耗来自美联储 RRP,10%来自准备金。”卡巴纳说。
然而,摩根大通策略师尼古拉·帕尼吉尔佐格鲁(Nikolaos Panigirtzoglou)此前对第一财经记者表示,“即使在TGA重建完全来自RRP而不是准备金的极端情况下,美国的‘广泛流动性’仍将收缩4%以上。”该行对“广泛流动性”的定义是货币供应量(M2)和机构货币市场基金资产之和。