高股息率陷阱

【少说两句】

高股息率股票能不能投资？分析这个问题，要回到股息率的定义上：股息率=每股分红/每股股价。

周少杰

又到年报分红季，一些高股息率股票备受关注。从分配预案看，煤炭股大多以高于7%的股息率居前，其次是银行股，普遍高于4%，比一年期定存利率还高。市场中有一种说法——“存银行不如买银行”，背后的逻辑是投资高股息率的股票既保本，收益也高于存款。

看似合理，其实不然。

一个典型例子，前两年股息率居前的钢铁股，今年就没上榜了。某家钢铁上市公司前两年每年都是10%以上的股息率，市场趋之若鹜，但今年突然宣布不分红了，市场一片哗然。

道理很简单，去年煤炭等能源价格涨上去了，导致钢铁厂成本上升，就不赚钱了，自然也拿不出钱来分红。钢铁、煤炭都是强周期行业，往往会在周期顶部采取高分红，因为公司自己也知道，如果在周期顶部拿着好不容易赚到的利润去扩产能，那么等到周期下行的时候，产能就会出现过剩，导致大额亏损，因此，赚了钱分掉才是最好选择。

这时候，股息率高反而意味着离周期顶部不远，冲进去大概率是要买在山顶。比如，某家海运公司今年股息率超过12%，前脚才公布完分红，后脚即披露一季报：净利润同比下滑近七成。

周期股涨涨跌跌，倒也还好，买在山顶站岗了大不了就选择躺平，只要公司不退市，总有回本的希望。但是，有一种“高股息率”陷阱可能会让投资者血本无归，需要擦亮眼睛。

前两年，很多民营地产公司出现在高股息率排行榜上，后来的事情大家都知道了，不少地产公司都爆雷了。如果翻看这些公司财报，你就会发现，它们都有一个共同特征：高负债率。为什么明明已经负债累累了，公司还慷慨分红呢？这是因为，前些年上市公司再融资有现金分红比例的要求，这些高负债公司正是为了满足再融资条件，忍痛割爱拿出现金来“回报”股东，实则是“拆东墙补西墙”。

相比之下，年年高股息率的银行股才是真“保本”。行自不必说，每年都稳定分行，股息率基本在4%以上，奈何股价就是涨不上去，如果长期持有，可以近似当作永续债投资。多年前，时任郭树清也说过“银行股有罕见的投资价值”的金句，诚不我欺。

然而，现在语境不同了。银行是受经济周期影响的，行和较大规模的股份行或许还能穿越周期，维持基本稳定的分红政策。中小型股份制银行和近年密集上市的城商行、农商行抗风险能力相对要弱些，受区域经济发展形势影响更大，且中小微客户占比可能更高些，坏账风险自然要高于大银行，但受累于银行板块整体估值偏低，高股息率能否长期维持尚待观察。

高股息率股票能不能投资呢？分析这个问题，要回到股息率的定义上：股息率=每股分红/每股股价。

在这个公式中，分红是由上市公司确定的，分红的多寡是由公司实现净利润决定的；股价是由市场确定的，股价高低体现了投资者对公司价值的认可。

那么，把分红率=每股分红/每股净利润、市盈率=每股股价/每股净利润两个公式代入股息率公式中，可以看到，股息率本质上是分红率与市盈率倒数的乘积。

因此，高股息率的本质是上市公司拿出大比例的净利润来分红，且公司股价处于低估值状态。理解到这一步，投资者就不能简简单单看哪只股票股息率高就闭着眼睛买入了，而是要分析公司现阶段的分红率能否维持，换言之，公司能否长期维持现阶段分红政策并保持现阶段的盈利水平；以及，要分析公司为何处于低估值状态，是否市场已经真实反映了公司的实际价值。

如果做到这两步，那距离巴菲特说的“像企业家一般长期经营和投资一家企业”的标准就不远了。

（作者系证券时报记者）

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