美国股市进入相对稳定阶段 未来将箱体震荡

对于美联储的救市政策，早期市场认为无效。市场为什么不买账?笔者认为原因有四：一是量化宽松救助的是特定金融资产价格，故对经济的影响不会立竿见影;二是美国的金融衍生品链条很长，一个经济行为的背后有数个金融资产，当股价或者抵押证券资产价格暴跌时，所有资产价格都将暴跌，损失加倍，故恢复需要时间过程;三是中间夹杂石油价格暴跌和对救助措施的争论等，使市场持续反复;四是早期美联储的救助力度未达到预期水平。现在明确进行无限制购买和流动性支持，且付诸行动，市场预期就会改变。可见，救市政策也在试探市场之底，引导市场建立信心。历史也验证了美国救市政策的有效性。2008年美国次贷危机，美联储宣布实行零利率政策和量化宽松政策，且明确到2014年中。其时，美国的股市也没有立即上涨，直到2011年才开始好转，2013年则连创新高。

应该说，4月下旬之前，美国难以有效控制新冠病毒的扩散，确诊人数可能达到20万人以上，市场恐慌情绪不会很快消除。但救市资金已经进入市场，而且规模巨大，必然产生效果，至少可以稳定资产价格，不再触及熔断机制。由于股价暴跌幅度已经很大，存在着投机的机会，因此股市在救助政策下会来回波动或箱体震荡。波动的下限是2015—2016年的股指水平，而波动的上限不会高于暴跌前的水平。如果到4月20日依然没有看到希望，那么股指可能回到下限，但不会持久。一旦疫情得到有效控制，股指可能出现持续性暴涨，但短期内不会超过上限。待疫情得到有效控制、经济完全恢复以后，就要看经济如何发展了。

美元指数自2月21日以来，也随着美国股指下跌而有所下跌，但后来却掉头上涨，没有出现股市、汇市、债市三杀的情况。原因就在于，随着疫情在全球主要国家都有扩散，尤其是在美国的扩散，短期内难以看到结束，全球资本市场跟随美国暴跌，大家都想套现，美元流动性就紧张。这使美元指数不跌反涨(这与2008年危机不同。2008年美国次贷危机时，其他国家的经济和金融资产是安全的，美联储的量化宽松政策导致美元贬值，美元指数下跌，直至2011年5月1日，创下危机后的新低72.70，之后才慢慢回升)。另外，全球金融动荡和美联储的宽松政策促使其他各国也相继扩张货币政策，这也推动了美元指数的上涨。总之，本轮金融动荡的特点，决定了美元指数以后不会出现持续下跌的情况。

本次美国股指暴跌，其中一个重要原因是石油价格暴跌。石油价格暴跌并不奇怪，不过是将未来的趋势提前到当下。原因有二：一是石油供求发生变化。供给方面，美国逐渐成为全球最大的石油生产商，抑制着油价创新高;需求方面，主要发达国家的初级能源消费绝对量整体趋于下降或稳定。全球能源消费增加最多和最快的是，从2007年的2150.3百万吨，增加到2017年的3132.2百万吨，且近两年进口石油还在大量增加，而即使如此，石油价格也没有超过80美元/桶。二是能源结构在大幅度调整，几乎每五年左右，清洁能源就会成倍增加。预计2022年能达到10亿吨石油当量，占石油产量的22%左右。为应对气候变化，未来能源技术发展更多会使用清洁能源，将继续节能减排，提高能源利用效率。上述情况都意味着石油价格长期趋势不会上涨，只会下跌。

由于本次油价暴跌是市场主体有意为之，不是需求突然下跌导致，因此暴跌之后，油价可能会反弹到合理价格。但全球经济持续疲软的趋势，决定了石油价格的再次持续走高很难再现。预计未来油价难以超过50美元/桶。