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私募股权的吸引力给下一次经济衰退期间的股票市场及其投资者带来了巨大风险

2019-05-13 17:25:36来源:

私募股权在积极投资中占据中心位置,这意味着股市及其投资者可能面临更多挑战 - 特别是在经济衰退时期。根据资产管理公司AllianceBernstein的说法,转型已经开始,不会很快结束。在本周给客户的一份报告中,该公司概述了即将到来的十年,其中“积极投资的主要表现形式”是在私人市场。

分析师称这种转变带来了潜在的问题。公共市场的流动性可能会枯竭,导致更多波动。由于公司很容易私下筹集资金,选择不在交易所上市,散户投资者的高增长机会可能会减少。除非您是合格的或经认可的投资者,否则替代资产不受限制。

伯恩斯坦高级分析师Inigo Fraser-Jenkins本周在给客户的一份报告中表示,“它突显了公共市场流动性的弹性,甚至质疑公共股票市场的重要性。”“很快,积极的投资将主要在私人市场。”

这种转变主要是由于股票,债券或现金等传统投资的回报相对较低。相反,那些管理养老金或捐赠资金的人正转向“替代”投资 - 私募股权,风险投资或对冲基金。

“鉴于这种重新分配背后的动力,我们认为我们可能永远不会再看到公共市场中存在大量主动风险的情况,”弗雷泽 - 詹金斯说。

根据Preqin Private Equity和Bernstein的分析,私募股权“干粉”是该行业现金储备的一个术语,去年达到近1.1万亿美元的历史高位。与此同时,上市公司数量正在萎缩,美国公共市场与世界其他地区相比正在萎缩。

资料来源:AllianceBernstein

失去流动性

随着资金转向私募股权,一个含义是主要股指将越来越多地受到价格大幅波动的影响。

捐赠基金和养老基金必须承担某些责任并偶尔筹集现金。Quadratic Capital首席投资官南希戴维斯表示,一些私募股权投资的锁定期限长达10年。

戴维斯在电话采访中告诉CNBC,“这意味着公共市场的波动更大,因为你无法摆脱这些私人车辆 - 当你需要筹集资金时,你不能买卖它们。”

她说,在下一次经济衰退中,波动的风险更高。

“在下一次经济衰退期间 - 或资产没有直线上升的时期 - 这些机构投资者将需要在某个地方筹集资金,而这将是一个公开市场,因为这将是他们现在唯一可以出售的东西,”戴维斯说。

芝加哥期权交易所波动率指数 - 华尔街所谓的“恐惧指数” - 本周在周五交易截止日前飙升,尽管今年大多数都在下跌。自1月以来,VIX下跌了24%。

贝莱德(BlackRock)首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)本周在波士顿举行的一次会彭博社报道,首席执行官表示,由于流动性减少,投资者可能会过度分配替代品。

“这并不意味着有更多的选择是坏的 - 它可能是非常好的,”芬克说,根据该报告。“让我们明确的是,通过替代方案,您可以交易流动性以获得更多回报。”

估值

但是每个人都无法使用替代品。普通投资者在公共交易所上市之前无法接触高增长公司。虽然他们可能通过共同基金或养老金进行投资,但交易者可能很少有机会尽早进入。

AllianceBernstein的Fraser-Jenkins说:“公共股权投资者很难进入公司早期的高增长阶段。”“这应该成为政策制定者关注的问题,因为公共股票市场允许以私人资产不具备民主化的方式获取投资工具。”

在很多情况下,公司几乎没有必要上市。他们可以在私人市场上相对容易地筹集资金,并且在没有股票市场资金的情况下存活多年。通过保持私密性,他们也避免了一些监管审查,当然还有股东的审查。2012年,JOBS法案将私人股东的门槛从500提高到2,000。这允许公司保持私密,直到达到该限制。

结果,上市公司的平均年龄增加了。例如优步,在本周在纽约证券交易所首次亮相之前,曾作为私人公司花了十年时间。

对于可以进入私人市场的投资者来说,存在高估值的问题。

例如,骑行公司Lyft本周上市后的市值约为220亿美元,市值为156亿美元。根据Pitchbook的数据,其上一次私人估值为151亿美元。该股自3月上市以来下跌了30%。

“当你有像Lyft这样的IPO时,你必须质疑私人市场的估值,”戴维斯说。“他们通常有180天的锁定期 - 证券交易正在减少的事实,因为稀缺并不是一个健康的迹象。”

可以肯定的是,AllianceBernstein表示,这种私人投资轮换多年来不会达到顶峰。至于公共股票市场,它的庞大规模 - 70万亿美元与私募股权5万亿美元 - 将确保它不会完全被忽视,据该公司称。

费用上涨

能够推动对私募股权投资的崇高期望的一个因素是费用上涨。

与公共资产收费紧缩相反,私人资产收费正朝着相反的方向发展。根据AllianceBernstein的数据,替代品的费用现在占华尔街资产管理服务总支出的43%,高于2007年的17%。

AllianceBernstein发现养老基金隐含地要求另类投资,以扣除25%的收益。预期回报应该弥补费用成本和7%的回报 - 美国养老基金的平均值。

“这不是一个现实的前景,”AllianceBernstein的弗雷泽 - 詹金斯说。

亿万富翁投资者沃伦巴菲特一直是买方费用和业绩的批评者。2007年,伯克希尔哈撒韦公司首席执行官赢得了一笔数百万美元的赌注,即指数基金在十年内将超越一组对冲基金。本周末在伯克希尔的年度股东大会上,所谓的奥马哈甲骨文收到了他对私募股权的批评。

巴菲特在奥马哈的舞台上说:“我们已经看到私募股权基金提出的一系列建议,其回报实际上并没有以我认为诚实的方式计算。”“如果我开办养老基金,我会非常谨慎地向我提供什么。”